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金融:银行业 政策趋于缓和 估值回归合理

2019-10-09 19:58:52

金融:银行业 政策趋于缓和 估值回归合理 2010-07-05 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

整个上半年,对于货币政策的预期主要是关于流动性的紧缩。

央行持续采取数量型货币政策工具来控制流动性。同时随着CPI数据的不断攀升和一直处于高位的货币供应量增速,对于加息的预期曾经一度高涨。但在一系列的政策调控下,货币供应量增速掉头向下。并且进入5月下旬资金面开始紧张,银行间同业拆借利率大升。而5月-6月间银行股的二级市场融资和农行IPO更加剧了市场的资金需求量。这一系列的事件又促使货币调控政策有所放松,公开市场出现连续5周的净投放。由此可见,数量化货币政策工具的调控已显成效且仍留有一定空间。因此,我们预计下半年货币政策维持数量化调控的概率较大,主要政策目的依然是维持适度的流动性。即使加息,频次和幅度也不会大,对银行业的影响较小。

目前市场对银行最担忧的问题主要集中在资产质量。2009年投放了大量的政府融资平台贷款。然而近期政府对房地产行业的一些列打压政策下,地方政府出售土地的收入可能减少,这就令市场对政府融资平台的还款来源产生了担忧。同时,房地产价格的下跌也可能使房地产相关类贷款的质量出现问题。但是,我们分析认为对于上市银行资产的质量问题不必过于担忧。理由有以下几点:1)上市银行的政府融资平台贷款大多数是市级以上的政府背景,且集中在经济发达地区,地方政府的财力较为雄厚。2)就截至到今年1季度的数据来看,和融资平台贷款相关的贷款不良率很低。根据我们的测算,如果这部分贷款的不良率发生恶化,导致2010年整体不良率较2009年上升10BP,则为了维持现有拨备覆盖率水平,平均信贷成本将上升8BP,净利润水平将降低4.89个百分点,降幅在可接受范围内。 )政府融资平台贷款的自查工作已经基本结束,尚未有大量坏账出现。

因此,此前市场反应属于过分担忧。4)银行的压力测试显示,最多可以承受房价下跌 0%。我们认为中国房地产市场的刚性需求巨大,房价下跌超过 0%的概率不大。

..银行股上涨动力源自:1)宏观调控政策日益明朗,维稳是主要目的。经济二次探底是政府不希望看见的,因此出现大力度的收缩政策概率较小。以目前形势来看,宏观调控政策已经趋于缓和。来自政策面的压力正在逐步减轻。2)此前市场对银行资产质量问题反应过度,随着政府融资平台自查工作的结束,担忧情绪将得到释放。 )随着已上市银行配股和农行IPO完成,银行股A股融资基本结束,融资压力正式出尽。4)银行板块在上半年一系列的政策和传闻的负面影响下,已经超跌。根据我们的测算,在上调银行不良贷款率10BP的情况下银行板块对应2010年和2011年的的PE分别为9.72x和8.16x。估值明显偏低,下半年有望回归合理。

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